朱雀投资一周观市：中报盈利尚稳 A股情绪仍偏悲观

一周观市|中报盈利尚稳，情绪仍偏悲观

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市场表现回顾

上周，A股市场整体表现为“冲高回落”，周一各主要指数均强势上涨，但自周二起纷纷回调，上证综指、创业板指均四连阴。全周，上证综指跌0.15%，深证成指跌0.23%，创业板指跌1.03%；同期，上证50涨0.10%，沪深300涨0.28%，中证500跌0.77%。

行业方面，28个申万一级行业中仅7个上涨，其中，房地产、休闲服务、国防军工涨幅超1%，表现最好；钢铁、建筑装饰、采掘、传媒、机械设备、食品饮料、纺织服装、交通运输跌幅均超1%，表现最差。二级行业方面，电站设备、房地产开发管理、景区和旅行社、航空航天、其他军工表现最好，涨幅均超2%；信托及其他、汽车销售及服务、建筑装修、煤炭化工、普钢、食品跌幅均超3%，表现最差。

风格方面，各风格指数表现差异较大。大小盘方面，持续前一期格局，仅大盘股微涨，且表现最优，其次是中盘股，小盘股跌幅最大。板块方面，金融在上周为市场提供了主要支撑，仅其上涨、表现最优；消费、成长、周期、稳定均表现出显著的“冲高回落”现象，其中消费跌幅最小，稳定跌幅最大。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE（TTM）由前周14.88倍下降至14.61倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周20.81倍下降至20.55倍。中小板估值PE（TTM）由前周22.97倍下降至22.73倍，创业板估值PE（TTM）由前周35.62倍上升至36.40倍。沪深300估值PE（TTM）由前周11.38倍下降至11.20倍，中证500估值PE（TTM）由前周20.19倍下降至19.82倍。

短期市场分析

上周，大盘走势偏弱，核心因素在于投资者情绪仍然偏负面，包括担心下半年经济增速下行，以及对于某些改革举措的推进，例如减税，更多看到的是税收征缴从严（税务部门代征社保、对创投基金所得税征缴）等。

我们注意到后续可能对市场情绪带来提振的积极因素：第一，企业盈利韧性犹存。截至上周五，上市公司中报已全部披露，数据显示：A股整体盈利仍保持稳健，这与龙头公司受益于供给侧改革、技术进步和管理水平提升所带来的集中度提升相关。若四季度集中度仍持续提升，A股整体ROE有望在今年创下2013年以来的新高。第二，政策明显回暖。基建稳增长力度逐渐回升，专项债发行有望提速；个税改革落地，其他降低企业经营成本的措施有望持续出台。第三，海外因素不确定性降低。一方面，中美贸易摩擦靴子已部分落地。2000亿关税落地之后，剩下商品类别很难再继续提高关税。另一方面，随着卡塔尔对土耳其提供150亿美元经济支持，以及多个新兴市场国家采取措施对冲风险，从货币和通胀的角度来看，新兴市场金融危机蔓延的恐慌情绪有望得到缓解。第四，长线资金加速布局。随着A股估值回落至历史低位，而上市公司盈利能力保持稳定，A股对于价值投资的长线资金的吸引力凸显，机构（社保、保险、外资、产业资本）持续进场。A股纳入MSCI第二步开始实施，沪伦通、A股入富时指数有望落地，国内首批养老目标日期基金开始发行，上市公司回购规模创新高，这些举措都有望为A股提供“增量“的长线资金。

对于A股后续走势，我们认为：虽然当前市场情绪仍偏悲观，但经济基本面保持韧性，上市公司盈利能力稳定，市场所担忧的悲观因素有望逐渐化解。低估值是最好的安全边际，这将为长期资金提供重要的入场机会，对价值投资者而言，市场已进入长期布局的区间。配置上，应当淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。对于基本面确定性高的龙头企业，在市场情绪带来的超调过后，就是最好的布局良机。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。

宏观经济数据

7月企业盈利增速下滑，主要受到价格回落影响。7月规模以上工业企业利润同比增长16.2%，较上月回落3.8个百分点，单月增速创2季度以来新低；1-7月工业企业利润同比增长17.1%，较上月回落0.1个百分点。7月盈利增速回落，主要受到价格因素拖累。7月主营业务收入累计同比增长9.9%、工业增加值当月同比6.0%，均与上月持平；PPI同比较上月回落0.1个百分点至4.6%。受益于价格持续上涨，部分中上游行业对整体盈利贡献较大。分大类来看，1-7月采矿业盈利改善最为显著，较上月回升5.5个百分点至53.4%；制造业盈利与上月持平，电力热力燃气及水的生产和供应业回落。细分行业看，受益于采掘工业和原材料工业PPI持续回升，部分中上游行业仍保持较高盈利增速。1-7月石油、钢铁、建材、化工4个行业对整体利润增长贡献率高达66.6%。分企业类型来看，中上游行业分布较集中的国有企业，盈利表现明显好于民营企业。

企业经营活动扩张步伐加快。2018年8月份，中国综合PMI产出指数为53.8%，分别高于上月和上年同期0.2和0.1个百分点，表明中国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。其中，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.3%和54.2%，环比均呈现小幅上升。8月份，制造业PMI为51.3%，环比上升0.1个百分点，与年均值持平。2018年以来，除春节月度外，该指数均在51.0%—52.0%景气区间内运行，显示中国制造业总体保持平稳扩张态势。