鼎锋资产：A股窄幅震荡 新兴市场货币贬值幅度引担忧

鼎锋·周报|A股市场窄幅震荡，新兴市场货币贬值幅度增大引担忧

原创： 鼎锋资产 来源：鼎锋资产

上周回顾

上周各大指数窄幅波动，其中上证指数（-0.15%），深证成指（-0.23%）、中小板指（-0.12%）、创业板指（-1.03%）。

上周热点

8月制造业PMI为51.3，非制造业PMI为54.2

8月PMI小幅反弹，但反弹主要来自生产，新订单快速下滑。8月PMI录得51.3，非制造业PMI录得54.2，均较7月有所反弹。拆分细项来看，制造业PMI的回升主要来自生产和从业人员。然而，新订单和新出口订单仍在延续快速下滑，其中新出口订单已连续3个月处于50荣枯线以下。同时，建筑业PMI以及新订单分项均在下滑。整体反映，需求端仍偏弱。

生产端的回升主要来自小企业，可能受提前备货出口有关。2季度以来，大、中型企业的生产、新订单均出现快速的下滑，这可能与信用环境的快速收紧以及对未来的需求预期有关，也与高频数据相符。而小型企业的生产、订单都出现持续的反弹。这可能与中美贸易战升级有关，受后期关税不确定性影响，可能部分劳动密集型出口企业在提前备货出口。

新兴市场货币持续贬值引担忧

年初以来，新兴市场货币贬值幅度增大，资金整体呈现流出状态。近期，土耳其、阿根廷等国的问题进一步引发市场对新兴市场危机的担忧。

新兴市场基本属性：过度依赖原材料出口，无定价权，收入缺乏保障；融资依赖外债（美元债），成本刚性；反复危机，融资需承担过高的风险溢价。

新兴市场外部影响因素：中国需求+全球风险+美元流动性。中国需求：中国需求将直接影响新兴市场原材料出口；全球风险：风险上升时新兴市场往往资金流出、资产下跌；美元流动性（核心影响因素）：美国加息周期下，美债收益率上升、美元走强，新兴市场外债偿付压力上升、基本面恶化风险上升，从而整个经济体容易陷入危机。

分国家而言，土耳其、阿根廷较脆弱。今年以来，新兴市场表现出现明显分化。从偿付能力和通胀来观察新兴市场在美元流动性收紧下的不同表现，发现土耳其、阿根廷是较脆弱的环节。

未来展望

年初至今，无论是货币政策还是财政政策，最大的特点在于没有“趋势性”的完全转向，大部分时间处于“预调、微调”的阶段，主要的约束因子在于“新兴市场汇率压力”。今年国内资金相对是宽松的（年内已实施过2次定向降准），但资金迟迟不进入权益类市场或实体经济，主要的原因在于外围市场预期的不稳定性。

目前制约A股市场的因素主要归结于四类：1）美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压；2）中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性；3）在国内经济景气度平淡（PPI下行），控房价决心不减，且大多企业融资难、融资贵的背景下，预计A股三季报盈利依旧回落；4）“沪伦通业务”再进一步，若实质性正式启动，资金面短期内承压。